当头部乳企品牌牢牢占据全国市场，一批深耕地方的区域企业正试图通过资本化打破增长天花板。日前，贵州南方乳业股份有限公司（以下简称“南方乳业”）通过北京证券交易所上市委员会审议。此次过会标志着这家扎根贵州73年的老牌乳企完成资本化关键一跃。如果顺利，南方乳业也将成为近3年来首家成功登陆资本市场的乳制品企业。与此同时，另一家区域乳企四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”），在7年4次折戟后转战北交所，仍在漫长的排队静候审核。然而，上市并非终点，跃过“龙门”之后，区域中小乳企反而可能面临更为复杂的生态环境。他们如何才能真正将命运掌控在自己手中？

区域乳企执着的上市之路

作为贵州本土乳业龙头，南方乳业在走过近3年的冲击IPO之路、历经北交所两轮问询、过审前大幅缩减募资额之后，距离登陆A股资本市场仅一步之遥。回溯其IPO之路，可谓一波三折。2025年6月24日，南方乳业上市申请获北交所受理，却在9月底因财务报告到期中止审核；补充完2025年上半年财务数据后，公司于10月30日恢复审核，紧接着便在11月收到第二轮问询函，焦点直指市场地位准确性、研发费用真实性等核心问题，与首轮问询的牧业子公司亏损、市场拓展难题形成呼应，监管穿透式审核的力度可见一斑。

两轮问询背后，南方乳业的发展隐忧逐渐浮出水面。业绩增速放缓是其首要挑战，2021年—2024年营收从13.26亿元增至18.17亿元，但2024年营收同比增幅仅0.65%，净利润增速也回落至4.36%，相较于前两年的双位数增长差距明显。尽管2025年上半年净利润同比大增78.2%，但主要依赖毛利率提升及母牛淘汰数量减少，这种短期盈利改善的可持续性备受质疑。

面对问询，公司两度主动下调募资方案，总额从9.8亿元大幅缩减至5.5亿元；毅然砍掉备受争议的补充流动资金项目，压缩营销网络建设投入，集中资源保障威宁奶牛养殖基地建设。

这一系列操作折射出区域乳企谋求上市的决心。

与此同时，在北交所审核进程中的另一家区域乳企菊乐股份同样引人关注。自2017年启动辅导以来，菊乐股份4次冲击深交所主板均告失败，历经业绩波动、审核中止甚至实控人离世等波折。2025年，菊乐股份也最终选择转战北交所，成为四川首家申报该板块的乳企，并在12月24日迎来北交所恢复审核的通知。

尽管恢复审核让上市曙光重现，但菊乐股份的历史遗留问题仍未完全化解。从业务层面看，菊乐股份深耕含乳饮料及乳制品领域29年，构建了完整的产业链，产品覆盖含乳饮料、发酵乳、巴氏奶等多个品类，销售费用率低于行业平均水平，经销商队伍保持稳定，具备区域龙头的基础实力。但与南方乳业类似，其区域依赖问题同样突出，如何借助资本力量突破西南市场边界，成为其上市后的核心课题。

事实上，南方乳业与菊乐股份的IPO竞速，并非个例。站在IPO大门前的还有长长一串企业。

2025年6月，来自广西的百菲乳业向A股市场发起冲刺，若成功上市，其将成为继皇氏集团之后的“水牛奶第二股”，有望进一步激活特色乳制品市场的竞争格局。

羊奶粉赛道也迎来资本化动作。同年8月，来自青岛的宜品乳业正式向港交所递交招股书。尽管其专注的羊奶粉和特医食品市场规模相较传统牛乳来说小不少，但因为公司在细分赛道耕耘多年，整体发展增速快、用户黏性强，2024年年度营收已增长至17.62亿元。

除了这些特色乳企，成长于互联网时代的新锐乳企认养一头牛也曾在2023年向上交所递交过招股申请，后因其他原因不了了之。

“在消费市场低迷、原奶价格波动、头部品牌挤压的多重压力下，区域乳企普遍面临业绩增长乏力、区域壁垒难破、内控管理薄弱等问题。”业内人士指出，从南方乳业的研发与奶源困境，到菊乐股份的合规历史遗留问题，这些痛点正是多数区域乳企的共性短板，而这些企业IPO以后，能够有效建立股权激励机制，推动企业在相关领域的拓展和提升。

各有短板 “闯关”仍需“过槛”

回顾过去几年乳企上市的节奏，不难看出资本市场的冷暖变迁。

2020年堪称乳企上市的“高光一年”。8月18日，均瑶健康成功登陆上交所主板，被誉为“常温乳酸菌第一股”；10月16日，熊猫乳品在深交所创业板正式上市，主营炼乳与椰品业务；12月28日，一鸣食品也成功在上交所主板敲钟上市。

这一年，乳企们接连迈入资本市场，资本对乳业赛道的热情也可见一斑。从2021年开始，乳企上市的数量明显减少，但至少还保持着平均每年上市一家的频率。

2021年6月18日，优然牧业成功登陆港交所主板，主营上游乳牛畜牧；2022年5月20日，阳光乳业登陆深交所主板；2022年12月30日，澳亚集团成功登陆港交所上市；2023年10月13日，骑士乳业在北交所上市，成为北交所的“乳业第一股”。

而在这之后的2024年与2025年，没有任何一家乳企在A股或H股完成上市。

乳企上市频率降低的背后，既有IPO审核趋严、乳业消费结构调整等大环境因素，也有乳企们自身问题的暴露。从交易所发出的多份问询函可以发现，针对区域乳企普遍面临的市场空间局限、业绩增长乏力、投资项目必要性等问题被高频提及。

而从行业整体来看，国内乳制品行业已经形成“两超多强”的格局，伊利、蒙牛占据全国市场近四成份额，渠道、品牌、奶源、技术全面领先，区域乳企只能在本地市场偏安一隅，难以突围。同时，行业进入存量竞争阶段，产能过剩、价格战、成本上涨，区域乳企的生存空间越来越小，IPO成为其寻求资金、突破困境的唯一途径，但自身的短板又难以满足资本市场要求。

上市非“终点”更是发展契机

独立乳业分析师宋亮指出，区域中小乳企寻求上市，一方面是为了增强自身实力、实现发展壮大；另一方面则是希望将命运掌握在自己手中，避免被大企业“吞并”。“上市对区域乳企而言，不仅是融资渠道的拓宽。通过资本化，企业可扩大产能、布局全国市场或并购区域品牌，同时借助规范治理弥补家族式管理短板。”宋亮认为，如果仅将IPO视为“套现工具”，忽视产品创新与市场拓展，最终可能难免“上市即巅峰”的结局。

近年来，在乳业集中度持续提升的背景下，大量未上市的区域中小乳企为求生存，纷纷卷入“被整合”的浪潮。

2019年—2025年，行业内并购案例频发：新希望乳业相继收购宁夏夏进与福州澳牛，前者意在打通西北通道，后者旨在填补华南空白，从而完成其“西南为核、辐射全国”的拼图板块；光明乳业历经4年拉锯，于2025年完成对青海小西牛的全资控股，其核心诉求在于锁定西部黄金奶源，并将小西牛打造为向西扩张的战略桥头堡；君乐宝则在2023年将西安银桥纳入麾下，意在通过渠道互补与产能协同，构建起“华北+西北”的双核驱动格局，以此筑牢北方市场的护城河。

“对于区域乳企而言，上市不仅是为了发展，更是为了‘独立’，为了将命运掌控在自己手里。”有企业无奈地表示。

以新疆区域乳企天润乳业为例，其自2013年借壳新疆天宏纸业上市后，营收从2014年的7.46亿元一路增长至2024年的28亿元左右，10年间实现了近4倍的增长，且逐步从区域乳企向全国化乳企转型。其中，2014年—2017年阶段，天润通过完善营销体系、拓展疆外市场，疆外营收从2015年的1745万元增长至2017年的4.45亿元，成为营收增长主要动力。

从这个角度来看，对于中小乳企而言，上市的确能在一定程度上帮助企业打破区域限制，实现“鲤鱼跃龙门”的关键突破。然而，纵观行业起伏，一个不容忽视的事实是：上市并非万能，等待企业的或许是更为复杂深邃的生态环境。（据《中国食品报》）